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研报专栏|对话安聪慧 吉利汽车股价已进入绝对价值区间

研报小哥哥2019-05-157753浏览

编者按,2019年5月10日,吉利汽车(00175.HK)邀请了部分二级市场投资者参加了星越上市发布会。吉利汽车集团总裁安聪慧于第二天上午与这些机构投资者进行一番交流。就市场形势判断、吉利汽车发展和前段时间的高管减持等话题展开沟通。

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《出行财经》研报专栏的作者正是参与此次交流的一名。需要指出的是,《出行财经》的研报专栏已邀请多位二级市场的研究员作为我们的专栏作者,但由于工作需求,他们统一要求匿名,在这里一并将其称之为“研报小哥哥”,以下是具体研报内容

摘要

 

1        行业本身到了整合期,同时叠加中美贸易战、国五国六切换等外部因素,共同导致了目前汽车行业仍然低迷。

2        利对于这样的行业阵痛期,看到更多的机遇和挑战。目前吉利拥有的模块基础架构能力,是其他自主品牌所不具备的,具有极强的竞争力

3        短期业绩方面肯定有压力,上半年由于清库存,销量也不达预期;同时预计5月后,给的优惠会进一步加大。市场现在对吉利在下行区间会有多少业绩,心理没有底——从长城,广汽的案例来看,向下弹性往往会超预期,因此短期股价比较难有大的涨幅。假设今年业绩最后下滑15%到106亿,目前对应10X,也是一个合理位置。后续主要的驱动力来自行业反转后,超预期的向上弹性。

4        看长的话,我们认为100亿业绩是吉利汽车的中长期的底,保守的时候给9X,也即900亿元人民币市值(对应11.5元港币),现在是吉利汽车进入绝对价值的区间。

#行业展望

  • 吉利1-4月份销量的特点是,新产品比别人多,老产品下降多。目前的市场竞争下,价格比较低的产品反而在存量市场的竞争中,下滑得更大(不管是其他品牌的车,还是吉利内部的表现),这也充分体现了中国市场消费升级的速度很快。

  • 吉利对市场也早有预期和判断,今天的局面一定会到来。这是汽车行业发展的规律,有些规律是不可改变的。汽车发明的100多年里,第一阶段是戴姆勒奔驰发明了汽车,最后以他们为代表的企业发展起来,到今天为止形成了豪华品牌。第二阶段是福特为代表的T型车,流水线的方式,汽车大量的进入市场。第三轮是日系车为代表的,油耗低,精益生产方式。我认为现在开始进入了第四轮的发展阶段。这一轮的阶段,新四化代表汽车工业到了新的发展阶段,全球都非常认同中国提出的四化,这对中国品牌,尤其是吉利来说,是非常好的机遇。新四化里,中国最有竞争力,三电里除了电控芯片,其他的无论在成本、技术上都有竞争力。

  • 行业现在短期出现的问题,我认为原因是叠加的

    • 1)到了要整合的时候,这也是汽车行业的规律。当年的美国,日本,韩国也都有很多汽车企业,现在都只剩了几家。但是剩者的市占率,规模都在提升,不会下降。中国现在也在一个洗牌的阶段。洗牌的过程肯定会出现重组倒闭,兼并等。整合的时间可能会比较长。

    • 2)中美贸易摩擦,国五升级国六等外因,会加快洗牌的过程。最近几个月,国五切换国六的影响比较大。3月份开始我们大量对国五车处理。4月15号开始我们全面生产国六的车,在现在这个阶段更加要处理好经销商的库存问题。你们不用操心,我们考虑得更细得多;当然这个阶段我们会增加一些促销手段。

    • 3)今年国家减费降税,为什么汽车还没起来?我认为这也是规律。这个行业的产业链复杂难度太大,所以周期相对长一点,和家电、通讯手机不一样。

  • 对吉利来说,对未来充满信心,也认为充满巨大的商机和机遇。我们认为,车毕竟还是车,是基础;吉利拥有最好的基础,这是其他企业不具备的。我们前些年讲品质,通过多年的努力,已经把我们的品质提升了一个档次。现在我们讲基础模块架构,因此在汽车的核心技术方面,吉利远远的超越了其他企业

 #品牌规划,产品规划

  • 品牌方面,领克,吉利品牌,沃尔沃品牌。沃尔沃定位在豪华品牌细分市场,领克品牌我们定位吉利和沃尔沃的合资品牌,面对中高端的细分市场。吉利品牌定位的是大众化的品牌。

  • 产品开发也是跟着品牌来走。

  • 对后台来说,我们是高度协同的,比如cma先在领克用了,后在沃尔沃用了,现在延生到在吉利品牌上(推出的星越是吉利第一款CMA架构上的车)。采购,也完全协同了。基础模块架构能力的建设要通过先进的技术来投入。我们对标的,就是比如丰田的tnga,大众的mqb,他们在各自的架构方面做了巨大的投入,带来了最大的效益。奥迪、大众斯、柯达,雷克萨斯、丰田都是共用架构,这是汽车企业的核心竞争力。另外,实际上沃尔沃研发的SPA(吉利收购沃尔沃前,已经在规划,收购后吉利给它更大的研发支撑),现在也已经转让也共享给了领克和吉利。

  • 领克品牌我认为现在是很成功的,未来会更成功。

  • cma一定会在吉利品牌的更多车型上得到应用,cma也是未来竞争的基础。得到更多的协同,我们的竞争力一定会更强。去年和今年是cma成本最高的时候,等到大量的应用的时候,成本会大幅降低。别的企业做不了,或者很想做但是没能力。吉利领克沃尔沃会更多的享受到CMA的红利。最难的是去年,但是去年领克也实现了盈利,即便是作为一个全新的品牌,使用全新的基础架构。

  • 领克在spa上的产品,也还会有。领克的空间反而(比吉利)更大。因为bma,cma,spa,pma,四大基础架构,都会用到领克上。当然这四大架构也会在吉利,沃尔沃上用。还有smart,也会用到pma平台

  • 自主品牌同质化的问题,其实从去年开始已经发生变化了,中国的车企已经分化。未来不会是存在差异化的问题,而是存在与不存在的问题。

  • 吉利的文化是,以市场为导向,以客户为中心,以结果论英雄。

#新车评价

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  • 星越的定价是否有点高?不认为如此。

    • 存量市场竞争的情况下,价格低的产品受到冲击最大。就说吉利自己,我们老产品下滑比较厉害。

    • 星越的技术,品质,值不值得这个价格?换一个标,我认为价格翻倍。对标宝马X4开发的。

    • 价位部分和领克重叠。买领克的都是懂车的人,层次很高。怕的是不懂车的买的多。下半年领克的运动型suv也会投放,价格一定会比星越高。

    • 首发仪式,我得到的数据是,直播的效果,点击率,都是吉利历史上最高的,点击率都是5000,8000万起。一些区域的经销商也在同步地做一些活动,比如山东省,首发仪式当晚就有265台确定的,还有一不部分客户希望再体验一下车再定。山东市场获得这个结果,我相信沿海一带会更好。

    • 车型里哪个卖的好?主要是2.0T,也完全符合我们的预期,2.0的订单,昨晚有90%。

    • 动力配置非常丰富,48V,2.0T,PHEV,可以感受到吉利的竞争力有多强。48V在其他车型也会全面应用,技术我们已经得到全面掌握。豪华车天天喊48V,但我们已经全面普及。PHEV也是我们平台化的战略。2.0动力也是平台化的,未来大量在领克上进行装配。从利润情况来看,我们不会做亏本买卖,吉利的成本管控能力很强。随着品牌进一步提升,价值得到体现,毛利和净利也会变好。我们也会对毛利水平低的产品,逐步淘汰。比如今年熊猫已经停产,金刚也停了;把高附加值,竞争力强的产品,要扩大,以及把未来更有竞争力的产品,更快速的推向市场。

  • 嘉际:从产品开发到目前来看,这个车还是比较成功的,产品力我们讲究对标。

    #最近的高管减持?

    5         减持有两部分,第一部分是十年的股权激励,今年是行权的最后一年,不行使就作废了。而且我们能卖卖股票的窗口期也不多。当然第二部分,还有一些股票也卖掉了,我们前些年增持股票,其实也借了很多钱,也借这个机会卖掉一些

    6         集团针对未来的发展,会再制定新的激励计划,新的计划会更科学,更加能够为管理层和员工,做好激励。有人解读说我们没有股票了,就会对公司不负责了,这个说法是不对的。

    7         我们董事都是集体行动,尽量减轻对市场的影响。

    8         刺激政策怎么看?我们不会考虑这些问题,做好自己的事情,我最关心的还是客户。车展期间汽车股票大涨,我当时也很奇怪,一开始还不知道发生了什么。政策好与不好,对我们都是公平的。政策好,大家共同活的时间稍微长一点,政策不好,我更喜欢,加速淘汰。

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