上汽奥迪将提升上汽大众盈利能力 上汽通用有望逐步走出低谷

业绩低于市场预期。2019 年公司归母净利润约256 亿元，同比下降28.9%，4 季度实现归母净利润48.1 亿元，环比下滑31.6%，同比下滑42.3%；2019年公司实现扣非归母净利润214 亿元，同比下滑34%，4 季度扣非归母净利润25.9 亿元，环比下滑59.1%，同比下滑63.5%；业绩低于市场预期。

4 季度公司整体销量改善，盈利低于预期预计主要与公司成本、费用增长超过收入增长相关。从4 季度销量情况来看，上汽大众销量60.9 万辆，环比增长28.8%，同比增长11.1%；上汽通用销量38.1 万辆，环比下滑1.2%，同比下滑29%；上汽乘用车销量20.1 万辆，环比增长25.9%，同比增长4.5%；上汽集团整体销量182.4 万辆，环比增长23.5%，同比下滑4.3%。

整体而言，4 季度上汽大众和上汽乘用车销量改善，上汽通用销量仍下滑，上汽集团整体销量呈改善趋势，4 季度盈利环比下降，预计与公司成本、费用增长超过收入增长相关。

上汽奥迪和上汽大众MEB 工厂稳步推进，未来有望有效提升上汽大众单车盈利能力和新能源车销量规模。上汽奥迪项目持续推进，目前奥迪A7L 项目已经进入招标进程，未来将逐步实现量产。奥迪品牌车型因单车价值量高，预计单车盈利能力将远高于大众品牌车型，上汽奥迪系列车型量产销售后有望有效提升上汽大众整体盈利能力。上汽大众MEB 工厂目前已经建设落成，2020 年将投产两款ID 系列MEB 车型，未来还将生产奥迪和斯柯达品牌车型，预计将有效提升上汽大众新能源车销量规模。

上汽通用有望逐步走出低谷。上汽通用12 月销量12.45 万辆，环比增长4.4%，同比下降27.6%，下滑幅度环比收窄6.4 个百分点。2020 年上汽通用将推出10 款左右全新或改款车型，预计上汽通用将逐步走出低谷。

财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预测2019-2021 年EPS为2.20、2.57、2.98 元（原2.52、2.89、3.30 元），参照可比公司平均估值水平，给予2020 年12 倍PE 估值，目标价30.84 元，维持买入评级。

风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。