解读长城汽车2019财报｜现金流承压 长城汽车进入发展关键期

对于迫切追求降低研发成本的长城汽车来讲，国际化是最好的选择；2020年它将需要大笔资金进行海外工厂的并购、分销和品牌推广，但这并不意味着它可以降低研发投入，因为继续开发国内市场和打开国际市场所需要的竞争力，最终还是产品力。

3月31日晚，长城汽车（601633.SH，02333.HK）发布了其2019年业绩报告，报告期内，该公司实现营业总收入962.11亿元，实现毛利161.88亿元和归属于母公司股东净利润44.97亿元。

通读整个财报，《出行财经》提醒读者及投资者注意两个数字：一是，2019年长城汽车投入的研发费用支出为27.16亿元；在整个营收、毛利和归母净利润下滑都出现下滑的这一财年，该上市公司的研发费用增长55.82%；二是，资产负债表中显示，截至2019年12月31日，这家上市公司共拥有97.23亿元的货币资金，这一数字比上一财年增加20.40亿元，如果在此前几年看到这一数字，是值得欣喜的；但对于2020年的长城汽车来讲，还需要广开融资渠道。

公司进入发展关键期

2019年，面对汽车产业转型与国内车市遇冷，长城汽车通过优化产品结构，强化品牌建设，继续保持稳健经营，全年共销售汽车106万辆，实现营业总收入962.11亿元，净利润45.31亿元。从2019年二季度开始，长城汽车净利润增势抢眼，第三、四季度净利润分别环比上涨84.73%和12.79%。下半年，长城汽车营业总收入、净利润实现双增长，其中营业总收入同比增长8.47%、环比增长32.52%，净利润同比、环比分别增长94.61%和92.11%。

成绩一方面得益于公司的商誉，即公司的品牌力，作为中国本土品牌的头部车企之一，长城旗下哈弗、WEY等品牌具备极强的市场号召力；其次，全年众多的全新和改款车型的推出是长城汽车保持产品竞争力、引导产生实际购买的关键因素。

作为一个年销量超过100万辆的整车企业，它要继续在中国市场上赢得更大的市场份额和更好的业绩表现，就不能像过去一样只仰仗1-2个产品；它需要企业一方面做好现有畅销车的生命周期管理（持续推出改款、换代车型），另一方面开发更多的更多的产品去开拓更多的细分市场。

截至目前，长城汽车已拥有4个产品哈弗、WEY、欧拉、长城皮卡四大品牌，实现了从A00级－B级车产品覆盖，在维持H6畅销的基础上培养了出多款畅销车型。

新的产品战略，一方面能够帮助企业做大规模，进而有效摊薄研发成本，但另一方面也要求企业同步增加研发投入。从长城汽车2019年的0.86的资产周转率看出，该上市公司在2019年对企业全球资产的管理质量和利用效率处在一个非常高的水平，当然尽管他已经在国内领先众多车企，但仍有进步空间。

2019年，长城汽车全球化战略全面进阶，海外业绩表现强劲，实现整车出口6.54万辆，同比劲增44.93%。其中，皮卡车型全年出口1.75万辆，累计同比增长34.66%；SUV车型出口4.38万辆，同比劲增57.62%。新车出口量攀升促成海外业绩的大涨。2019年，长城汽车海外市场营业总收入55.22亿元，同比劲增66.61%，其中，俄罗斯、南非、沙特阿拉伯市场营收分别达到14.34亿元、10.82亿元、7.20亿元，分别同比大涨260.24%、46.0%和752.80%。

是的，除了投入开发开拓细分市场的新产品，长城汽车的实际行动表明，发展海外市场，也是实现规模扩大、摊薄研发成本的重要举措。如此，长城汽车迎来了发展的关键时期，但不论是内生型的利用新产品开发全新细分市场，还是发展海外市场，这本身就是一个机遇与挑战并存的事情；除了一定的政策及经营风险，还包括切实的资金压力。

现金流承压

不论是应对产业“新四化”转型，还是应对新冠疫情所带来的不确定性，包括中国在内的所有整车企业都加大了对现金流的管理和重视程度。

基于汽车产业发展的特性，整个产业在正常经营情况下，可以产生持续的现金流，主要是对供应链多采用赊账、对零售商多采用资金到账再发车的策略。这种运营模式在过去长期保证了中国本土车企拥有足够的流动资金投入研发及生产设施的投资。但长城汽车的2020年经营现金流或产生重大的不确定性。

一方面，新冠疫情的影响，或极大地影响供应链的生存质量，部分供应商甚至面临倒闭的风险，在这种情况下过去的供应链赊账的状态或发生重大转变，部分账期会大幅缩短，甚至需要车企进行预付款等；

另一方面，2020年初长城汽车与通用汽车签署了购买后者印度和泰国工厂的协议书，尽管并未公布具体的交易价格，但按照计划，双方将在下半年完成资产交割，这对长城来讲是绝对一笔不小的开支。

第三，在发展开外市场的同时，长城汽车需要与海外经销商投资人探讨新的商业模式，至少是在早期，可能很难形成先收款后发车的商业模式，其中一个影响现金流的回笼的因素就是库存周期加长。

此外，根据财报显示，长城汽车还存在一笔高达253.28亿元的一年内应付帐款。

当然，作为一支同时A股和H股都拥有良好口碑的上市公司来讲，长城汽车可以选择多种融资方式，来募集公司发展所需资金，至于到底能够拿到多少银行授信等事宜，长城汽车并未在财报中予以披露。

4月1日，A股市场上几乎所有的证券公司都对公司作出了买入评级，而在H股市场共有两架机构对公司未来6-12个月的发展做出预测和评级，给出的评级为中，一家予以减持，另一家维持中性。

所以，《出行财经》提醒长城汽车需提前做好融资规划，并应着重考虑A股市场。