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流血上市 优信IPO为何如此艰难

孙铭训2018-06-285802浏览

当地时间627日,优信集团(UXIN)终于在纳斯达克上市,发行价为每ADS 9美元(每ADS代表3A类普通股),发行规模为2500ADS,融资2.25亿美元,同时还发行了1.75亿美元可转债。

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优信开盘价为10.4美元,较9美元的发行价格上涨15.56%,在触及8.16美元低点之后,股价震荡回升,报收9.67美元,较发行价上涨7.44%,市值为29.7亿美元。在当日美国股市全线下跌的情况下,优信取得了首个交易日的成功。

但这种成功,并没有让国内准备赴美IPO的创业公司感觉轻松,因为优信的发行价格已较其目标承诺价格大幅下滑,市值严重缩水。

根据此前的招股书,该公司计划发行3800ADS,发行价区间为10.5美元/ADS12.5美元/ADS,募资在3.99亿美元至4.75亿美元,按此计算,优信的IPO后市值为32亿美元至38亿美元。

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对比发现,优信的市值已经大幅缩水。可以想象,该公司在美国的IPO路演是怎么一番景象。《出行财经》翻看过几位美国投资者的分析,都对优信不太看好。

那么作为中国二手车产业的一家明星公司,背靠中国这样一个巨大的市场,美国投资者又为何不看好?明明一路洒血,优信的众多股东为何不叫停此次IPO,择期再来?

为什么是流血上市?

在优信刚刚递交IPO招股书之时,《出行财经》曾跟国内多位二级市场的投资者探讨过优信的PE值,此后的报道中也指出:偏科生总是让人担心,在优信的三大业务中,二手车金融业务的营收占比太高,可能会让资本市场将其当作一家金融公司处理,尤其是中国的二手车金融市场面临的高风险性,令人担心优信PE值过低。

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对比优信和美国二手车公司CarMax,不难看出优信的市值太低,并不只是因为美国投资者故意压低中国创业公司的市值,尽管这些吸血的投资者都想杀低价格已获取更高的回报。

优信的招股书显示,2017年通过其旗下平台卖出的二手车总数量为634317辆,其中2C的交易量为2838292B的交易量为350488,同比分别增长118.20%41.50%2017CarMax平台上的二手车量为1130021辆,其中2C交易量为721512辆,2B拍卖交易量为408509辆,同比分别增长7.5%4.3%

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尽管优信至今没有实现盈利,但从交易体量上,优信2C的交易量已经达到CarMax39.34%2B的交易量占到后者的85.80%。而且优信交易量的增速是后者的10倍以上。但优信的市值还赶不上CarMax的尾数(截至2017627日收盘市值为133亿),为什么?

一如《出行财经》此前所讲,优信的业务构成中金融贡献占到55.27%2017年优信累计总交易总额)为434亿元人民币,约合69亿美元;其中汽车金融收入接近240亿元人民币),而CarMax的金融收入占比只有2.45%CarMax2017年累计总销售和营业收入171.2亿美金,汽车金融收入4.2亿美金)。

如此,虎嗅网此前在分析优信IPO材料时,将其定性为一家金融公司,而非二手车电商公司。但在美国资本市场上,市场能够给予金融类上市公司的估值溢价(PE倍数)远不及互联网电商企业。

2018530日数据显示:电商企业阿里、京东,PE倍数分别为49.54282.31。美国知名的二手车交易平台CarMaxAutoNationPE倍数分别是19.0510.36。金融类公司中,工商银行与建设银行的PE倍数分别为6.375.97,互联网金融平台中趣店PE倍数仅为4.16

为何不推迟上市

那么在这样一个不利的局面下,优信为什么满足了众多吸血鬼的要求,放低了发行成本?为何不推迟上市?

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《出行财经》认为,从优信实际执行的发行量和发行的1.75可转债就已经说明了问题。

首先,优信原定计划发行3800ADS,以获取3.994.75亿美元;但由于发行成本被买方杀低9美元/ADS,显然如果继续按照原先3800ADS的发行量,优信的早期投资者将损失惨重;为降低损失,优信减少了发行量,至2500ADS

但在发行价格和发行总量都降低的情况下,优信在此次IPO后只获得了2.25亿美元的融资,距离预期差距巨大。如果公司具有充足的现金流,或者能够有足够的盈利能力,那么2.25亿美元也足够其发展。但1.75亿美元的借债表明,优信仍然需要4亿美元的运营经费。

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这或许能够解释,为什么优信宁愿流血上市,也不能推迟一步。如果我们再大胆的设想一下:美国的投资人吸血鬼会不会正是知道优信急缺现金流,而故意压低价格呢?

加把火 再出发

的确,目前中国绝大多数的二手车企业都还靠融资活着,他们自身仍然需要搭建自己的技术团队,仍然需要花费大量的资金让消费者养成线上购车的习惯,甚至还有一系列的兼并重组。

《出行财经》相信,所有创业公司如果能够在一级市场融到钱,就绝对不会跑到二级市场上选择上市,因为在公司业务发展尚不成熟时,资本市场给到的PE倍数必然不会太高。更何况,经历了一轮投资泡沫,当前市场上真正的优质项目已经越来越少,一级市场也在争夺优质资产。

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中国二手车市场快速发展始于2010年,根据中国汽车流通协会的数据统计,当时中国二手车市场的交易量刚刚突破300万辆,经过几年的快速发展,2017年中国大陆二手车的交易量已经突破1200万辆。市场的快速增长,交易模式的多元化,让中国一下涌现出众多二手车创业公司。优信集团创立于2011年,是这波创业大潮中的第二家创业公司。

优信集团作为第一个实现IPO的二手车领域的创业公司,中国汽车流通协会会长沈进军在表示祝贺之后,也对《出行财经》记者表示:融资是为了加把火,再出发。

的确,不论是已经登陆二级市场的优信,还是继续在一级市场寻求帮助的其他创业公司,融资是为了再出发,尽管目前尚未实现盈利,但因为中国的汽车市场足够大,这个产业发展尚无上限,它的空间容量远大于新车市场,足够国内产生多个巨无霸级的上市公司。

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